近期，瀘州老窖發(fā)布三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約243.04億元，同比增長10.76%；歸母凈利潤115.93億元，同比增長9.72%。

　　雖然從數(shù)據(jù)上看，瀘州老窖依然保持了營收和凈利潤的雙增長，不過，今年前三季度公司的營收和歸母凈利潤增速大幅放緩，其中營收增速為2021年以來新低，歸母凈利潤增速則降至個(gè)位數(shù)，為九年來最低。

　　合同負(fù)債下滑，庫存消化不良

　　今年白酒行業(yè)的景氣度下降、商務(wù)需求疲軟，瀘州老窖庫存增加釋放了一個(gè)不利信號。

　　具體來看，瀘州老窖面臨著合同負(fù)債下滑，庫存消化不良，大客戶依賴度高等壓力。今年前三季度，瀘州老窖合同負(fù)債26.54億，同比下滑10.38%；收入和合同負(fù)債的和為77.11億元，同比下降7.96%，存貨123億，同比增長11.73%。

　　合同負(fù)債通常代表經(jīng)銷商打款的積極性，當(dāng)企業(yè)收到款項(xiàng)發(fā)貨后，合同負(fù)債會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖?。因此，合同?fù)債減少一般預(yù)示著下個(gè)季度企業(yè)收入增加的困難。

　　與此同時(shí)，瀘州老窖的營運(yùn)能力也在變差，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至第三季度，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1149.07天，超過了3年。這一周轉(zhuǎn)天數(shù)，遠(yuǎn)超過其他酒企，五糧液為302.62天，山西汾酒為415.26天，洋河為702.06天。

　　不僅如此，近年來瀘州老窖的經(jīng)銷商隊(duì)伍一直在縮減。從2020年2221家經(jīng)銷商，減少到了2023年1814家。面對今年白酒市場需求的放緩以及渠道庫存積壓的雙重壓力，瀘州老窖的經(jīng)銷商數(shù)量很可能還將進(jìn)一步減少。

　　瀘州老窖還存在著對大客戶依賴度高的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)白酒行業(yè)景氣度下降時(shí)，大客戶一旦庫存積壓，將嚴(yán)重影響瀘州老窖的銷售額。

　　據(jù)報(bào)道，2023年瀘州老窖前五名客戶銷售額占全年的比重高達(dá)62.28%。而貴州茅臺、五糧液、山西汾酒和古井貢酒前五名客戶銷售額占全年的比重均不足15%。

　　而對于庫存問題，瀘州老窖并非不自知。

　　在今年6月27日舉行的瀘州老窖股東大會(huì)上，對于瀘州老窖的庫存，林鋒向投資者回應(yīng)道：“我們經(jīng)銷商庫存不健康，但是終端和消費(fèi)者庫存很好?！?/p>

　　瀘州老窖三季度業(yè)績說明會(huì)還未開，對于公司將如何回答庫存壓力等問題，酒業(yè)內(nèi)參將持續(xù)關(guān)注。

　　產(chǎn)品線單一，年度目標(biāo)完成存疑

　　瀘州老窖一個(gè)顯著優(yōu)勢，是高端占比高。2023年，瀘州老窖銷售收入302億元。其中，超過200億由千元價(jià)格的國窖1573系列酒貢獻(xiàn)。

　　不過，優(yōu)勢有時(shí)也會(huì)轉(zhuǎn)化為劣勢。

　　瀘州老窖雖然嫡系產(chǎn)品眾多，但除千元價(jià)格帶的1573外，瀘州老窖并沒有市場知名大單品。

　　目前白酒進(jìn)入存量競爭，千元價(jià)位段市場競爭已經(jīng)白熱化，導(dǎo)致國窖1573動(dòng)銷面臨較大壓力。過度依賴國窖1573，缺乏其他“能打”的產(chǎn)品，是其發(fā)展的重要瓶頸之一。

　　而據(jù)今日酒價(jià)，瀘州老窖的國窖1573批價(jià)已經(jīng)從從年初的875元/瓶下滑到12月4的860元/瓶。

　　今年年初，瀘州老窖確定的2024年發(fā)展目標(biāo)是，“力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%”。按瀘州老窖2023年?duì)I業(yè)收入302.3億元計(jì)算，2024年?duì)I收至少要實(shí)現(xiàn)347億元。

　　為了達(dá)到今年的年度營收目標(biāo)，瀘州老窖必須在第四季度實(shí)現(xiàn)至少104億元的營業(yè)收入，對應(yīng)去年同比增長25.44%。

　　從單季度來看，瀘州老窖的營收和凈利潤增速呈現(xiàn)階梯式下滑。一季度，公司營收和凈利潤分別增長20.74%和23.2%；到了二季度，增速已降至10.51%和2.24%；三季度更是進(jìn)一步下滑至0.67%和2.58%。這樣的增速表現(xiàn)，無疑給瀘州老窖全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)帶來了巨大的壓力。

　　2015年6月，劉淼接任瀘州老窖股份董事長之位時(shí)就提出 “重回前三”的口號，在2023年瀘州老窖經(jīng)銷商大會(huì)上，董事長劉淼再次提到：“近年來，瀘州老窖以堅(jiān)定重回前三為目標(biāo)，在良性的基礎(chǔ)上能跑多快跑多快。”足見前三已經(jīng)成為劉淼的執(zhí)念。

　　然而，前有堵截，后有追兵，多年來瀘州老窖始終未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。從今年前三季度收入規(guī)模來看，瀘州老窖愿景再度落空。前三季度，山西汾酒營收達(dá)313億，高于瀘州老窖的243億，兩者之間的營收差距達(dá)到70億元，而且山西汾酒的營收凈利潤增幅遠(yuǎn)高于瀘州老窖，“重回前三”任重道遠(yuǎn)。